偏安于福建東北部的寧德，是一個名不見經(jīng)傳的小城，截至第六次（2010年）人口普查，還不足400萬人，主體經(jīng)濟(jì)是農(nóng)林業(yè)。這個小城，因為兩件大事逐漸被公眾知曉，一件是總書記曾經(jīng)履職于此，另一件就是存在一個估計1300億元的鋰電池巨頭企業(yè)——寧德時代。

4月4日，寧德時代新能源科技股份有限公司（CATL，以下簡稱“寧德時代”）獲得發(fā)審委審批過會，預(yù)計將于5月完成IPO。從首次發(fā)布招股說明書到成功過會，前后不足5個月，整體用時雖然不比富士康，但也領(lǐng)先于百余家尚在排隊的企業(yè)。

不論是2017年12月胡潤發(fā)布的“大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)”，還是今年3月科技部火炬中心發(fā)布的《2017年中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報告》，寧德時代均榜上有名。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝告訴《中國經(jīng)營報》記者，一般而言，只要達(dá)到10億美元以上估值、創(chuàng)辦時間相對較短的公司，都可以統(tǒng)稱為“獨(dú)角獸”，而寧德時代就是典型。

這家成立不到7年的公司，是如何完成千億估值進(jìn)程的？又有哪些力量成就了“獨(dú)角獸”的今天？

“獨(dú)角獸”養(yǎng)成：7年估值過千億

2011年，擁有多年鋰電池從業(yè)經(jīng)歷的福建寧德人曾毓群，或因閔系商人慣有的敏銳和冒險特質(zhì)，適時地察覺到了動力電池領(lǐng)域的巨大商機(jī)，開始創(chuàng)辦寧德時代。

2000年前后，曾毓群曾和同屬于老東家——全球知名的獨(dú)立硬盤供應(yīng)商SAE體系的梁少康、陳棠華等人組建了新能源科技有限公司（AmperexTechnologyLimited，以下簡稱“ATL”），一家注冊地在香港、工廠在東莞的3C電池制造商。

ATL不僅是蘋果手機(jī)電池供應(yīng)商，還因為解決了電池包反復(fù)充放鼓包問題，以及在2016年的三星手機(jī)“電池燃爆門”中優(yōu)異的安全性和穩(wěn)定性成為業(yè)內(nèi)口碑企業(yè)。ATL的技術(shù)優(yōu)勢無疑惠及了寧德時代的發(fā)展�！皩幍聲r代引進(jìn)了一套先進(jìn)的日系裝備，而且又有ATL的技術(shù)背書，在早期發(fā)展階段就比一般企業(yè)起點(diǎn)高�！痹�多次到ATL、寧德時代考察過的汽車行業(yè)資深專家陳光祖說。

讓寧德時代聲名大噪的，是在2012年成為華晨寶馬的供應(yīng)商。彼時在國內(nèi)，電池企業(yè)寥寥無幾，頗具口碑的比亞迪(55.600, -0.30, -0.54%)的電池并不外銷，僅供自身量產(chǎn)汽車。而中國政府配套的補(bǔ)貼政策使得外資企業(yè)更傾向于找本土電池企業(yè)。

據(jù)了解，基于ATL蘋果手機(jī)供應(yīng)商的基因，華晨寶馬的橄欖枝伸向了寧德時代，但過程并不輕松。網(wǎng)上流傳的版本是，寧德時代為了成為華晨寶馬的供應(yīng)商，死磕一份800頁德文生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)說明書，測試和試運(yùn)營的時間長達(dá)兩年。

“我們早期在做項目推介時，提到寧德時代基本上就是‘寶馬的電池供應(yīng)商。’” 工信部賽迪研究院汽車產(chǎn)業(yè)研究中心高級分析師田澤普說。在她看來，跨國豪華車企對產(chǎn)品質(zhì)量的要求，是最好的品牌說明，極大地區(qū)別了寧德時代和其他動力電池制造商。

“寶馬一戰(zhàn)的重要性，再怎么強(qiáng)調(diào)也不為過�！鄙钲诒瓤藙恿﹄姵赜邢薰�司一位資深技術(shù)人員告訴記者。據(jù)他介紹，與華晨寶馬的合作，不僅僅是帶來了知名跨國企業(yè)供應(yīng)商的品牌效應(yīng)，而且對寧德時代自身來說，在技術(shù)水平、研發(fā)能力以及運(yùn)營管理上都會有很大的提升。

2012年之后，寧德時代相繼成為宇通客車)、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)等國內(nèi)汽車頭部企業(yè)的動力電池供應(yīng)商。據(jù)天風(fēng)證券3月份的一份研報，在2017年第1~10批新能源汽車推薦應(yīng)用車型目錄中，寧德時代配套的車型達(dá)到378款，遠(yuǎn)超其他同行。

“這些車企在發(fā)展新能源汽車方面的巨大空間也會進(jìn)一步促進(jìn)寧德時代擴(kuò)大規(guī)模、節(jié)約成本，形成資源集群效應(yīng)�！逼杖A永道思略特管理咨詢有限公司的一位負(fù)責(zé)人說。

以技術(shù)發(fā)家的寧德時代，似乎比同行企業(yè)更加清楚核心技術(shù)的重要性。截至2017年底，寧德時代擁有研發(fā)技術(shù)人員3425名，907項境內(nèi)專利及17項境外專利，正在申請的境內(nèi)和境外專利合計1440項。同時期同為頭部電池企業(yè)的國軒高科是1114人，其他二線電池企業(yè)在600~700人之間。

在研發(fā)投入上，2015~2017年寧德時代的研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)年營業(yè)收入的比例分別為 4.93%、7.27%、8.02%，高于同行水平。

“一個是技術(shù)，一個是客戶，這兩樣是寧德時代成功的核心因素。”一位研究鋰電池的證券分析人士說。

招股說明書中援引的高工鋰電池的研究數(shù)據(jù)顯示，過去3年，寧德時代的動力電池系統(tǒng)銷量分別為2.19GWh、6.80GWh、11.84GWh。2017年更是占據(jù)中國市場三成份額，超過比亞迪、松下等國內(nèi)外知名企業(yè)，摘得全球動力電池銷售桂冠。3月，大眾汽車宣布寧德時代為其中國市場的首個電池供應(yīng)商。

隱形“護(hù)航者”：日本TDK 株式會社

研究寧德時代的成長歷程，背后一直有兩只無形的手在為其“護(hù)航”，一只為TDK，另一只是政府。他們的共性在于，從資本加持到配套企業(yè)，在企業(yè)發(fā)展的多個層面留下足跡。

TDK 株式會社（日本上市公司，股票代碼：6762.T）是全球知名的電子工業(yè)品牌，主要提供3C產(chǎn)品的電子元件。在4月4日發(fā)審委的提問中，除了常規(guī)的盡職問詢，多個問題涉及TDK和寧德時代的關(guān)聯(lián)性。這一方面出于對上市民企外資股比的審查，另一方面也披露了TDK曾經(jīng)以及目前與寧德時代的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

根據(jù)招股說明書，TDK是ATL的實際控制方。2014年4月~2016年6月，寧德時代董事長曾毓群曾任TDK副總裁、高級副總裁等職務(wù)。2015年10月，ATL將所持寧德時代15%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了寧波聯(lián)創(chuàng)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，新能源科技不再直接或間接持有公司的股權(quán)。

此外，報告期內(nèi)，TDK直接或間接持有寧德時代隔膜供應(yīng)商上海月泉，寧德時代還向TDK銷售動力電池、儲能電池系統(tǒng)、鋰電池材料以及提供咨詢等服務(wù)。

發(fā)審委要求寧德時代回應(yīng)公司實際控制人與ATL、TDK之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，寧德時代目前是否為TDK實際控制，是否存在股權(quán)代持等利益相關(guān)問題。

相較于TDK在產(chǎn)業(yè)鏈上下游方面的關(guān)聯(lián)，政府對寧德時代的介入，不僅有政策助推，更有資本加持。多個獨(dú)立信源向記者表示，寧德時代的成長路徑和一般民企不同，國資的介入或助推其發(fā)展。

“鑒于早期我國新能源汽車不得為外國資本獨(dú)資，寧德時代在一開始成立時就有國有資本的進(jìn)入。”陳光祖說。但在招股說明書以及已經(jīng)披露的公司股東和股比演變上，早期的大股東多為個人以及自然人獨(dú)資企業(yè)，未見官方資本痕跡。

已披露的國有資本加持的書證為，2016年1月15日第二次增資時，國資招銀叁號、廣發(fā)信德等開始以定增方式持股寧德時代。截至2016年9月，第三次增資完成后，招銀叁號以2405.24萬股持股寧德時代4.38%，成為排名第五的大股東。直接或間接持股寧德時代的還有招銀動力、明睿7號、國投創(chuàng)新等企業(yè)。

此外，報告期內(nèi)，國家開發(fā)基金、江蘇中關(guān)村科技產(chǎn)業(yè)園管委會以及招銀租賃等，分別以“明股實債”、低息借款、融資租賃等方式提供大量的資金，所涉金額合計超過10億元。此外，報告期內(nèi)，寧德時代的營業(yè)外收入分別為7119.04萬元、1.89億元和1865.55萬元，除2017年補(bǔ)助尚未到賬，其余主要為政府補(bǔ)助。

“寧德時代的順利上市，除了自身的原因之外，離不開政府‘幕后助推’”。宋清輝說。他舉例道，比如來自政府超過10億的3年補(bǔ)貼，可能還幫助其理順了上市過程中的大量內(nèi)外部關(guān)系。

在政策層面，除了國家鼓勵發(fā)展新能源汽車的宏觀環(huán)境，部分細(xì)則條款也直接利好國內(nèi)電池廠商。2016年3月，《新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)則（修訂版）》的新能源車型推薦目錄與《汽車動力蓄電池規(guī)范條件》捆定，這意味著，多數(shù)進(jìn)入推薦目錄的車型，須同時配套符合前述文件要求的動力電池方能獲得相應(yīng)補(bǔ)貼。這在無形中就把外資電池企業(yè)排除在外，助推了國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展。

“政府在推行行業(yè)政策的時候，一般會請大企業(yè)建言獻(xiàn)策，巨頭企業(yè)的利益訴求容易被關(guān)注到。”田澤普說。據(jù)她分析，在國家政策決策上，龍頭企業(yè)的話語權(quán)明顯較強(qiáng)，可能在部分政策決定上部分受惠。

2017年，寧德時代營業(yè)收入為199.97億元，同比增長34.40%，動力電池系統(tǒng)銷售11.84GWh，在全球同行中排名第一。2015~2017年，寧德時代歸屬母公司股東凈利潤分別為9.31億、30.22億、39.72億元，2016年、2017年同比漲幅分別為224.60%、31.44%，連續(xù)保持較高的增長速度。

巨頭隱憂：最大的風(fēng)險 來自技術(shù)路線的突然轉(zhuǎn)變

記者就企業(yè)運(yùn)營相關(guān)問題聯(lián)系多為寧德時代內(nèi)部人士，得到的反饋均為“上市期間，一切靜默”。

財務(wù)數(shù)據(jù)上盈利增長的逐漸式微、溧陽項目的擱置、比亞迪等強(qiáng)勁競爭對手的增多、國家補(bǔ)貼的退坡以及動力鋰電池產(chǎn)能過剩等問題，暗示著這個電池行業(yè)冉冉興起的新星并非高枕無憂。

報告期內(nèi)，寧德時代的貨幣資金余額分別為12.93億、24.56億元以及140.81億元，貨幣資金占流動資產(chǎn)的比例分別為 23.49%、11.29%和42.64%。其中，絕大部分的余額增長靠增資擴(kuò)股和銀行借款。營業(yè)現(xiàn)金流或因政府補(bǔ)貼退坡以及較長的回款周期，難以有效反應(yīng)在及時財務(wù)上。政策依賴的弊端初現(xiàn)。

“對于寧德時代這類電池巨頭來說，上市對于它最大的意義是為了解資金的燃眉之急，并給前期持股人退場創(chuàng)造空間�！币晃唤咏�證監(jiān)會人士說。他表示，寧德時代創(chuàng)立不到7年，在過去三年累計獲得了10.63億元的政府補(bǔ)貼。未來一旦政策“斷奶”，資金流就會顯得較為緊張。

“對于寧德時代來說，最大的風(fēng)險來自技術(shù)路線的突然轉(zhuǎn)變�！鼻笆鋈耸空f。在他看來，電池是化學(xué)工藝，而物理技術(shù)是一個逐漸積累優(yōu)化的過程，化學(xué)工藝很可能因為一個路線的改變前期的核心競爭力突然化為烏有。因此是否具有前瞻性的技術(shù)儲備以應(yīng)對未知的風(fēng)險，對企業(yè)尤為重要。