維持“增持”評(píng)級(jí)。宇通客車(chē)2014上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93億，同比微減3%；扣非歸母凈利潤(rùn)近6億，同比增長(zhǎng)26%，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。2014前兩季度毛利同比提升顯著，打破市場(chǎng)對(duì)于公司補(bǔ)貼減少，盈利能力下降的擔(dān)憂，維持公司2014-15年EPS分別為1.67元、1.89元，維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)22元，對(duì)應(yīng)2014年13倍PE。

公司毛利率水平提升得益于出口收入占比、出口毛利率的同比雙升。公司2014上半年出口實(shí)現(xiàn)收入近13億，同比增長(zhǎng)81%，國(guó)內(nèi)收入近72億，同比下降14%，出口占比從2013年的13%提高至23%。出口毛利率高達(dá)28%（2013同期為22%）。國(guó)內(nèi)收入毛利率為17%，與2013年同比持平。下半年公司簽下委內(nèi)瑞拉1500臺(tái)出口大單，預(yù)計(jì)該訂單年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超9億。下半年毛利率提升趨勢(shì)料能延續(xù)。

新能源戰(zhàn)略持續(xù)加碼。受益國(guó)家不斷推進(jìn)的新能源戰(zhàn)略，公司12款純電動(dòng)、3款插電混合動(dòng)力客車(chē)進(jìn)入免購(gòu)臵稅目錄，有望突破傳統(tǒng)新能源公交車(chē)市場(chǎng)，拓展新能源客車(chē)在商務(wù)接待、高端通勤等領(lǐng)域的需求。我們判斷，在新能源汽車(chē)放量的背景下，公司將顯著受益。另一方面，公司公告宣布投入自有資金10億元，成立新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，發(fā)力上游零部件開(kāi)發(fā)及下游銷(xiāo)售、租賃、運(yùn)營(yíng)、充電配套、電池回收利用等，目標(biāo)打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，提升營(yíng)收和盈利能力。