新能源客車(chē)的發(fā)展是對(duì)傳統(tǒng)客車(chē)的替代，并未提供新的增量，因此分析師維持對(duì)宇通客車(chē)2013年6萬(wàn)輛的預(yù)測(cè)不變:1)分析師預(yù)計(jì)宇通13年校車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到1.2萬(wàn)(YoY+50%);2)隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)一步推進(jìn)，公交市場(chǎng)需求增長(zhǎng)穩(wěn)健，分析師預(yù)計(jì)宇通13年公交車(chē)銷(xiāo)量1.5萬(wàn)(YoY+20%);3)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，長(zhǎng)途和團(tuán)體客車(chē)需求企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)13年分別增長(zhǎng)5%/10%。

宇通新能源客車(chē)生產(chǎn)車(chē)間

小幅上調(diào)公司的單車(chē)均價(jià)以及毛利率預(yù)測(cè)，考慮到新能源客車(chē)的單價(jià)和單車(chē)盈利都高于公司現(xiàn)有的傳統(tǒng)客車(chē)，分析師將公司2013~15年的單車(chē)銷(xiāo)售均價(jià)上調(diào)至37/37.5/38萬(wàn)元(原預(yù)測(cè)為36.5/37/37.5萬(wàn)元)，并將公司2013~15年毛利率上調(diào)至19%/19.3%/19.7%(原預(yù)測(cè)為18.3%/18.7%/19.2%)，由此分析師將公司2013~15年EPS預(yù)測(cè)上調(diào)至1.38/1.59/1.88元(原預(yù)測(cè)為1.30/1.50/1.77元)。

估值:上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20元。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)公司2013EPE約為14.5x，處于公司過(guò)去三年估值區(qū)間(8x~14x)的頂端;考慮到公司估值已經(jīng)較高，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“中性”。目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM(WACC為8.1%)。